Валюта

В эти выходные Европейский центральный банк (ЕЦБ) перешел очень важную черту. Вопреки ранее дававшимся заверениям было принято решение принимать облигации государственных займов Греции в качестве обеспечения по кредитам независимо от того, какой рейтинг будет присвоен им рейтинговыми агентствами.

Для чего «печатают» деньги

Почему это так важно? В течение этого кризиса ведущие центральные банки мира проводили активную инфляционную политику. раздувая денежную массу. Однако такая политика не приводила к росту потребительских цен, поскольку нововыпущенные центробанками деньги замещали «кредитные деньги», создаваемые коммерческими банками. Эта часть денежной массы быстро сокращалась из-за уменьшения объемов коммерческого кредитования.

Подразумевалось, что по мере оздоровления экономической ситуации центральные банки начнут выводить излишки денег из экономики и таким образом открытой инфляции удастся избежать.

С точки зрения господствующих сейчас экономических взглядов такое увеличение денежной массы является хотя и рискованным, но все же приемлемым. Ему обычно противопоставляется выпуск денег с целью прямого покрытия расходов государственного бюджета. Именно такое использование «печатного станка» привело к большинству исторически известных периодов высокой инфляции и ко всем случаям гиперинфляции.

Нужно сказать, что приемлемость эта достаточно сомнительная, да и различие между двумя формами "печатания" денег на практике не столь уж четкое. Выпуск новых денег резко облегчает финансирование дефицитов государственного бюджета. Особенно ярко это проявляется при проведении так называемой политики «количественного смягчения», когда методом вброса новонапечатанных денег в экономику выбирается покупка ценных бумаг высокой надежности. А какие бумаги у нас обычно считаются самыми надежными? Вы угадали, облигации государственных займов.

Правда, при этом центральные банки не покупают облигации напрямую у казначейств – а только на вторичном рынке, у ранее купивших их частных инвесторов. Что позволяет утверждать, что цель этих покупок связана только с монетарной политикой и ни в коей мере не с прямым финансированием бюджета. Особенно на этом поприще отличились Федеральная резервная система США, Банк Англии, в прошлом – Центральный банк Японии.

И тем не менее неучастие денежных властей в прямом финансировании дефицитов государственных бюджетов до сих пор служило важным фактором, снижавшим инфляционные ожидания.

Самый независимый из центральных банков

На фоне других крупнейших центробанков ЕЦБ выглядел существенно лучше. Он тоже проводил политику инфляционного стимулирования, но в меньшем масштабе и используя менее рискованные методы. В частности, ЕЦБ избегал прямых покупок государственных ценных бумаг даже на вторичном рынке. Он, правда, принимал их как обеспечение займов от коммерческих банков, что, естественно, повышало привлекательность бумаг для частных покупателей. В последнее время были также восстановлены обязательные требования к качеству ценных бумаг, используемых для обеспечения кредитов.

Учтем еще уникальную степень формальной независимости ЕЦБ как института. Он не подчиняется напрямую другим органам власти Европейского Союза, а неформальное влияние национальных государственных властей резко ослаблено тем фактом, что для ЕЦБ речь идет о властях многих стран.

Эта независимость в сочетании с относительно умеренной политикой в предшествующий период кризиса позволяла питать надежды на то, что евро. несмотря на текущие проблемы, имеет неплохие шансы на рост в длительной перспективе. Даже если проблемы слабейших членов еврозоны приведут некоторые страны к выпадению из нее.

ЕЦБ теряет доверие

Решение продолжить принимать греческие ценные бумаги даже в случае, если они лишатся инвестиционного рейтинга, больше не позволяет питать таких надежд. Это решение невозможно оправдывать как относящееся к денежной политике. Оно самым очевидным образом направлено на решение проблем бюджетного дефицита. И это принципиальный сдвиг.

Такой шаг коренным образом подрывает доверие к долгосрочным принципам политики европейских денежных властей. Даже если забыть о том, что еще в январе глава ЕЦБ Жан-Клод Трише твердо обещал не смягчать правила кредитования для одной избранной страны.

Если можно оказывать поддержку греческому долгу, то почему нельзя покупать напрямую государственные облигации? И действительно, отвечая на прямой вопрос, глава ЕЦБ сказал, что нет абсолютно никакого решения о покупке государственных бумаг, но не отверг с порога такую возможность в будущем.

И, к сожалению, вероятность таких покупок очень велика. Судя по всему, решение о помощи Греции не смогло успокоить рынки. Быстро растет стоимость заимствования для Португалии и Испании. Под угрозой и другие слабейшие члены еврозоны.

Если встанет вопрос о спасении Испании, четвертой по размеру экономики в еврозоне, то необходимые суммы многократно превысят предназначенные для Греции 110 млрд евро. Собрать их правительствам будет очень нелегко. Наверняка усилится сопротивление в Германии. Но не только в ней.

Откуда сегодня берутся средства на помощь Греции? Ведь страны еврозоны и так сводят свои бюджеты с дефицитом. Чтобы одолжить деньги Греции, им зачастую приходится брать в долг самим. Таким странам, как Словакия, Португалия, Испания, это уже сейчас было нелегко, а в будущем может оказаться еще сложнее.

В этой ситуации Европейский центральный банк неизбежно окажется под сильнейшим давлением: вмешаться, «предотвратить катастрофу», поддержать рынок суверенного долга. По сути дела – напечатать денег для правительств, не способных профинансировать свои бюджеты иным способом. И после последнего решения ЕЦБ по греческим облигациям есть все основания сомневаться в его способности, а может быть, и желании такому давлению противостоять.

Евро не заменит доллар

Конечно все сказанное еще не означает неизбежного краха евро. Оно, скорее всего, выживет, но на увеличение веса евро в качестве резервной валюты рассчитывать уже вряд ли стоит. Растет и вероятность того, что текущее падение курса евро окажется не краткосрочным, преходящим явлением, а началом достаточно длительной тенденции. Впрочем, последнее будет во многом зависеть от состоянии других мировых валют.

Кроме того последние события несколько уменьшает вероятность дальнейшего развития мирового кризиса по сценарию затяжной депрессии. Если сваливание в новый виток спада и бегства капиталов от рисков будет предотвращено новыми массивными денежными вливаниями, то существенно вырастет вероятность реализации "инфляционного" пути развития .